腾讯86亿美元鲸吞Super Cell 解读刘炽平四大神操作

腾讯在2016年6月21日港股收盘后，腾讯吞宣布将收购Super Cell公司84.3%股份，亿美元鲸给出的解读价格甚至超过《华尔街日报》此前报道的90亿美元估值，达到了102亿美元估值，刘炽总收购金额将达到86亿美元 。神操

需要注意的腾讯吞是，与国内大多数媒体报道不同，亿美元鲸腾讯公告显示此次收购是解读由腾讯主导的买方集团来完成，腾讯在公告中称腾讯预计在整个收购集团中出资30-40亿美元，刘炽其余资金由买方集团其他玩家和银行贷款填补。神操

尽管如此，腾讯吞腾讯此次收购仍是亿美元鲸笔惊天交易，有报道指出这是解读国内互联网公司迄今为止最大的跨国收购案。要知道当年腾讯收购京东15%股份，刘炽也只出了2亿多美金，神操更多是将腾讯电商业务以清洗资产方式折现。

如此大笔资金去收购一家海外游戏公司，还是腾讯总裁、资本运作高手的刘炽平亲自操刀，这背后的神操作相当多，下面小编以自己的理解解析下：

神操作一：腾讯是先紧急敲定收购，再去找钱。

腾讯希望以买方集团形式来操作收购，但截至公告发布时，腾讯买方集团仍未组成。这意味着腾讯是先敲定与Super Cell的收购案，再去找钱。

此前华尔街日报和彭博社报道中称，腾讯敲定了44亿美元的银行贷款，并在尝试拉高瓴资本等入伙买方集团，也证明了买方集团将在后续组建。

先敲定收购，再去找钱，对腾讯来说是有点风险的。金融高手们对风险总是极度敏感，刘炽平愿承担这个风险成本，也意味着事情多少是有些紧急的。

联系到此前有信息称阿里也欲收购Super Cell，加上马云与孙正义、阿里与软银的好关系，还有Super Cell最后成交金额的不小溢价，证明腾讯拿下Super Cell有些虎口拔牙的意味。

那么腾讯有没有可能组建买方集团失败，给自身带来风险呢？答案是理论上有可能，而现实操作上无可能，腾讯牵头的买方集团收购Super Cell怎么看都是个优质项目， 看看国内一级市场的破项目，就知道国内有的是资金愿意跟腾讯一起玩。

神操作二：买方集团架构设计，将腾讯风险降低。

收购案中，腾讯采用了买方集团架构，这也就意味着腾讯在自己和Super Cell设置了一个隔离层，Super Cell是向买方集团汇报的。

腾讯这样的做法在[企鹅生态]看来最大考量在于降低风险。行业并购最大的风险永远在并购之后，软银出售Super Cell很大程度上是因为当年巨资鲸吞Sprint将自己拖入泥潭。

而游戏CP五年而衰的问题，腾讯最清楚不过，国外有Zynga市值缩水80%的案例，国内也有盛大、畅游、巨人等案例，移动CP如博雅互动、蓝港在线都跌成了狗，而触控科技连上市都难。

游戏公司缺乏支点，连续出爆款是个掺杂运气和实力的事情，谁也说不好游戏制作人们哪天就失去了魔力。Super Cell现在确实是超级现金流没错，但很难说3年后Super Cell是继续高增长还是缩水，游戏市场千变万化，万一VR真的统治世界而Super Cell无法跟进，那么Super Cell最终给腾讯的利润说不准连今天的收购资金都填不平。

如何化解风险？腾讯设置了买方集团这个隔离带，一方面将股份放出去，由自己、其他买方和银行共同出资共担风险，不让腾讯自己资金压力过大；另一方面，腾讯公告也说得清楚，贷款是买方集团去贷而非腾讯，这意味着万一哪天Super Cell真的挂了，买方集团清偿债务时，顶多是把Super Cell拆了，火烧不到腾讯头上。

但银行也不傻，买方集团去贷款和腾讯去贷款，其资金成本也不是一个概念。当然，国内现在“傻钱”实在太多，也支撑了腾讯这一有点“流氓”的买方集团架构设计。

另外，腾讯设置买方集团的另一作用在于捆绑更多股东利益，大家同为股东自然同为Super Cell谋发展，比如高瓴资本要是进入买方集团，其手里投资组合的资源自然也能为Super Cell所用。

神操作三：控股买方集团，将Super Cell合并进腾讯财报。

腾讯可以释放买方集团很多利益，如果可能，Martin同学可能还想让腾讯出更少的钱占更少股。但有一个目的，腾讯一定要达成，就是将Super Cell的利润写进腾讯财报，至于能否合并报表仍要看最后腾讯在买方集团的持股比例。在港交所原文件中是这样表述的

潛在共同投資者加入財團後，本公司目前預計將透過金融工具（某些金融工具附帶贖回權）保持在財團的50%的投票權益。根據相關國際會計準則的規定，本公司會將財團中的股息或分配利潤（如有）以股息收入在收益表中列賬。

核心信息是腾讯一定要控股买方集团，控股的意义在于根据国际会计准则，买方集团（Super Cell）将合并进腾讯的财务报表。写到这里，终于有Super Cell的出场余地了。

先简单介绍下Super Cell，其为一家芬兰的手游公司，其开发的手游作品有最近大火的《皇室战争》和《Clash of Clans》（COC，部落冲突）等，虽然产品不多，但Super Cell的作品各个都是超级榨汁机，在2015年 ，Super Cell营收23.3亿美元，净利润达到9.64亿美元，净利润率达到41%。

对比下腾讯的财务数据，2015年，腾讯总收入 1028.63亿元（158.41亿美元），净利润 291.08亿元（44.83亿美元），净利润率28%。在2015年，Super Cell的收入是腾讯的14%，净利润是腾讯的20%。在2015年，腾讯手游收入为213亿元，约 32亿美元，Super Cell以180人三款游戏打出了接近腾讯互娱几千人的成绩。这个数据并进腾讯报表，对股价的刺激作用真是太刺激了。

同时，Super Cell的收入补充进来，对现阶段的腾讯也很关键，经历2014年的端游换手游和2015年的微信广告流量挖潜后，腾讯收入和利润在进入2016年后增长放缓。Super Cell进入报表，重新使腾讯财务数据进入高速增长状态。

神操作四：利用中外资本市场差异。

腾讯能够撬动Super Cell，一个很关键的因素是腾讯目前高达47.3的市盈率，而以收购价计，Super Cell的市盈率则为10倍。腾讯收购Super Cell的每分钱都能从市值上加倍赚回来。

目前国内资本市场明显过热，对科技互联网公司的追逐更是盲目，各大互联网公司都在充分利用国内资本市场的优势。有的如360要回归A股，有的如乐视、暴风一直被科技圈称为玩概念，还有百度将自己的视频业务分拆出售给A股上市公司等做法，苏宁甚至还要去国外收购没落足球俱乐部，其本质都是在享受国内资本市场“人傻钱多”的红利。

坦白讲，腾讯的吃相一直是比较好看的，其资本运作行为一直还是基本秉承业务需求，而非盲目收购资产，这次收购Super Cell也更多是从业务角度出发，同时利用国内金融市场红利。

另外，这次出手Super Cell，对腾讯的现金储备压力释放也是个好事，截止 Q1，腾讯有高达274亿元人民币的现金储备，在国内人民币不断贬值情况下，通过收购Super Cell换成未来数年不断从全球回收的美元。这也是个企鹅君我只能微微看懂的又一神操作了。

(责任编辑：热点)